鲁汶仪器冲刺科创板：低价股权转让引市场质疑

鲁汶仪器冲刺科创板：三大审核焦点待解，国资折价入股与15%复利回售引关注

江苏鲁汶仪器股份有限公司科创板IPO之路再进一步。2026年6月30日获受理的这家半导体前道设备企业，近日披露了首轮审核问询函回复，但其中涉及的国有股权折价转让、员工持股高息回售以及企业命名合规等三大议题，正成为市场和监管层共同审视的焦点。

营收高歌猛进，亏损仍未收窄

鲁汶仪器主攻离子束设备与ICP刻蚀设备的研发和生产，产品应用于半导体前道制程。从财务数据看，公司收入端表现强劲——报告期内（2023年至2025年及2026年上半年），营业收入从2.07亿元攀升至6.99亿元，2026年上半年已达4.17亿元。但盈利层面尚未转正，同期归母净利润分别为-1.15亿元、-2.1亿元、-2.12亿元和-0.6亿元，四个统计区间均处于亏损状态。

根据招股书，鲁汶仪器拟公开发行不超过6528.21万股，占发行后总股本不低于25%，计划募资25亿元。若足额发行，对应每股价格约38.3元，发行后整体估值在100亿元左右。

国资股东折价退出，客户关联方低价接盘

问询函回复中最受瞩目的问题之一，是国有股东持股的转让定价明显低于公司同期增资价格。

具体来看，2025年6月，以国有资本为主的北京集成电路尖端芯片股权投资中心（有限合伙）将合计203.03万股分别转让给九州舜创和舜宇三号，转让单价为23.46元/股。而就在此前半年和此后半年，鲁汶仪器分别完成两轮增资，增资价格均为31.52元/股。价差超过8元/股，幅度接近26%。

值得注意的是，九州舜创是鲁汶仪器原股东，舜宇三号则是新进入方，两者均为舜宇光学关联方。而舜宇光学恰好是鲁汶仪器2025年第四大客户。这层"客户关联方低价入股"的关系，让交易的商业合理性备受审视。

鲁汶仪器在回复中表示，客户及关联主体入股与业务合作存在产业关联性，但强调入股决策和采购决策相互独立。公司解释称，部分看好公司前景的投资人在参与增资的同时受让老股以扩大持股，老股转让价格一般参考近期增资价格，通常相同或略低。

这一说法是否足以回应监管质疑，南通大学商学院副教授邓恒进提出了更深层的分析框架：核心在于国资转让程序是否合规、客户关联方折价受让是否具备商业合理性两层逻辑能否同时成立。他认为交易所可能要求公司逐一说明北京尖端芯片转让是否履行审计评估及备案程序、两次定价差异源于何种合理因素、舜宇光学关联方受让后交易条件有无实质性变化等关键链条。

事实上，线上平台类似的价格"剪刀差"在2024年已有先例。当年10月，国资背景的河北中冀以21.32元/股将61.66万股转让给星耀拾山；同年12月，长存产业基金和天津鼎辉以29.63元/股合计认购945万股；同月，中科创星又以23.46元/股向安义恒盈和星耀拾山转让股份。转让与增资之间呈现出明显的"低高低"走势。

北京大学经济学院荣休副教授吕随启指出，这类现象在硬科技一级市场并不罕见，价差本身不等同于国资流失，但属于IPO审核中的高风险历史股权沿革事项。他预判，若公司无法充分披露国资审批文件、评估报告、受让方穿透背景以及利益输送排查依据，该事项可能构成上市的实质性障碍。

员工持股回售利率高达15%复利

第二个引发讨论的细节藏在股权激励条款中。

鲁汶仪器设有徐州比鲁、比鲁一号至比鲁六号、比鲁创新、比鲁五号等多个持股平台。根据相关协议约定，员工持股满三年后若离职，相关财产份额将回售给公司董事会或总经理指定人员，回售价格为原购买价加上自付款日起以15%年利率按年归本计算的复利。

财税审专家刘志耕指出，2026年民间借贷司法保护上限为年化12%，普通股权激励回售利率通常在8%至12%之间，15%的复利水平明显偏高。但他同时认为，该约定属于商事主体间的特殊安排，只要是各方真实意思表示且处于24%的商事裁判合理区间，法律效力不会被主动否定。

吕随启则从审核角度提醒，这一标准在半导体设备行业属于较高激励水平，是否构成刚性保本兑付、会计处理是否合规，都可能被交易所重点追问。

"鲁汶"二字从何而来

第三个值得关注的问题与企业名称有关。鲁汶仪器实际控制人许开东在比利时鲁汶大学取得博士学位，长期在欧洲半导体行业工作，2008年6月入籍比利时。公司董事赵超和独立董事李云龙同样毕业于该校。企业名称中的"鲁汶"二字，正是取自这所大学中文译名中的核心词。

上海严义明律师事务所律师严义明提醒，鲁汶大学是比利时顶尖高校、世界排名靠前，企业使用该名称易被外界误认为与学校存在关联甚至由其举办。若该大学被认定为世界著名大学，企业名称存在被认定违法的可能。

吕随启进一步分析，直接使用高校名称关键词作为字号本身不必然违法，但涉及商标侵权、不正当竞争、校名保护、品牌混淆和IPO信息披露等多重合规风险。在上市审核中，监管层会重点核查企业是否取得校方授权、对外宣传有无误导性表述、是否存在潜在权属纠纷。一旦校方提出异议，企业可能面临更名和品牌重塑的不确定性。

目前，央广财经记者已就上述三大问题向鲁汶仪器发函求证，截至发稿尚未收到正式回复。这家冲刺科创板的半导体设备企业能否顺利过关，市场仍在等待答案。